Активность сети биткоина достигла 8-летнего минимума: замена ритейла институциональными инвесторами?

Сети биткоина зафиксировали минимальный уровень активности за последние восемь лет, несмотря на то, что цена биткоина осталась относительно стабильной. По данным сервиса CryptoQuant, количество активных адресов в сети биткоина 8 апреля достигло минимального уровня с 2016 года. В то же время, согласно отчёту Glassnode, за последние сутки число активных адресов составило 661 313, что при цене биткоина около 78 000 долларов выглядит особенно тревожным для крипторынка.

Снижение активности в блокчейне биткоина связано с изменением структуры рынка. Растущее влияние институциональных инвесторов, которые получают доступ к биткоину через ETF и фьючерсы, не оставляет следа в базовом слое сети. Например, фонд BlackRock IBIT и фьючерсы на биткоин, торгуемые на CME, позволяют инвесторам участвовать в росте биткоина без необходимости открывать кошельки или манипулировать адресами в блокчейне.

Рынок биткоина сейчас в значительной степени контролируется вне блокчейна. По данным Glassnode, индекс Accumulation Trend Score находится на нулевом уровне, что указывает на отсутствие накопления и преобладание дистрибуции. Это означает, что спрос на биткоин остаётся значительно ниже, чем обычно наблюдается при дурных минимумах. К 8 апреля активность на рынке стала ещё более скромной: наблюдалось слабое участие в производных инструментах и низкая ликвидность.

Количество неликвидных биткоинов, которые не склонны к продаже, достигло 13,45 млн монет. Высокая неликвидность, совместно с низкой активностью адресов, указывает на рынок, где немного монет готовы к торговле в любом направлении. Для появления широкого спроса необходимы другие сигналы, такие как значительные движения монет, которые могут указывать на укрепление предложения.

По данным отчёта Glassnode от 13 апреля, спрос на ETF остаётся устойчивым, несмотря на снижение активности в блокчейне. Динамика цены биткоина выросла на 51,7%, а открытый интерес по фьючерсам увеличился на 7,2%. В той же неделе, CoinShares зафиксировала приток капитала в размере 1,1 млрд долларов в цифровые активы, включая 871 млн долларов в биткоин, что является самым высоким показателем с начала января.

Объём торгов на уровне 21 млрд долларов остаётся значительно ниже среднего годового показателя в 31 млрд долларов, что характерно для узкого рынка, где капитал проникает, но участие остаётся тонким. По данным Glassnode, биткоин находится в зоне медвежьего рынка, с ближайшей поддержкой в диапазоне 69 000–71 500 долларов, но более надёжное восстановление возможно только выше 81 600 долларов.

Согласно отчёту Glassnode от 15 апреля, покупка на бирже Binance превосходит активность на Coinbase, что осложняет простую интерпретацию, будто «американские институциональные инвесторы полностью контролируют рынок». Coinbase обычно служит прокси-показателем для внутренних институциональных и ритейльных потоков, тогда как Binance больше ориентирован на международные потоки. Рынок, где Binance превосходит Coinbase, отражает коалицию выборочных институциональных инвесторов, международных покупателей и тактических трейдеров, а не единый внутренний институциональный спрос.

Goldman Sachs подала заявку на первый ETF-продукт по биткоину 14 апреля, присоединившись к Morgan Stanley, которая подала заявку на ETF-продукты по биткоину и солане в январе. Это решения по распределению капитала, при которых банки строят каналы, через которые клиентский капитал может достичь биткоина без участия в базовом слое.

Объём фьючерсов на биткоин на CME достиг 23 827 контрактов и 8,77 млрд долларов в неionalном выражении к 10 апреля, что на 21,180 контрактов и 7,24 млрд долларов выше, чем на 1 апреля. Снимок притока капитала по ETF на 16 апреля осложняет прямой бычий анализ. IBIT принял 1 088,13 биткоинов, MSBT добавил 177,76 биткоинов, но FBTC потерял 478,92 биткоинов, GBTC потерял 317,49 биткоинов, а более мелкие продукты показали дальнейшие оттоки.

Согласно отчёту Glassnode, если текущее выборочное позиционирование институциональных инвесторов отмечает раннюю стадию более широкой структурной смены, то путь вперёд проходит через конкретную последовательность, и приток капитала в ETF должен стать устойчиво положительным. Открытый интерес на CME будет продолжать восстанавливаться, а участие Coinbase улучшится, чтобы соответствовать международной силе Binance. Активность адресов в блокчейне начнёт восстанавливаться с текущих минимумов, когда институциональный спрос обеспечит достаточную стабильность цены, чтобы привлечь ритейла обратно.

Первый значимый технический контрольный пункт, по мнению Glassnode, находится на уровне 78 100 долларов, «истинного среднего рынка», и 81 600 долларов, «стоимости приобретения краткосрочными держателями». Устойчивое движение выше обоих уровней будет указывать на то, что коалиция покупателей имеет достаточную глубину, чтобы поглотить распределение и привлечь свежий капитал.

В такой настройке, базовая цель Citi на 12 месяцев в размере 112 000 долларов становится рабочей отправной точкой, а сценарий бычьего движения в 165 000 долларов представляет собой крайнюю границу, если спрос конечных инвесторов значительно расширится с текущего уровня. Макрофонд может ускорить этот путь, как отметил Губернатор ФРС Christopher Waller, если быстрое решение конфликта в Среднем Востоке сохранит надежды на снижение ставок позже в этом году.

Goldman Sachs, Morgan Stanley и Bank of America всё ещё ожидают двух снижений ставок, начиная с сентября. Если энергетические цены останутся низкими, и ФРС начнёт снижение ставок раньше, чем рынок сейчас ожидает, то ликвидные условия, которые обычно поддерживают рискованные активы, улучшатся. В этом случае поведение биткоина, как ликвидно-зависимого актива, чья траектория следует за ожиданиями ФРС и более широким рисками, будет выигрывать.